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这就意味着大多数期货交易者都是在买进合约后

  根据英国经济预测团体--经济学家智囊团(EIU)的预测,在今后两年中,天然橡胶价格仍将呈两位数级增长,预测2003年天然橡胶的价格将同比提升17.2%,而2004年更将同比提升25.2%。天然橡胶价格的不断拉升,为国内用胶企业提出一个新课题,如何锁定企业生产成本,规避天胶上涨带来的风险呢?本文从橡胶企业套保的必要性、时机的选择及对的分析挖掘天胶市场目前存在的进行买入套期保值的巨大投资机会;同时,本文也从用胶企业介入套期保值后资金管理、投资策略和头寸方面作了简要分析。

  自去年以来,由于世界天然橡胶供求关系的变化,天然橡胶价格也开始从低迷中回升且大幅上涨。一方面,从世界范围看,天然橡胶的消费量出现了迅猛的增加,尤其是我国,随着国民经济的发展,人民生活水平的提高,汽车工业的高速发展,对天然橡胶的需求量也大幅增加。另一方面,天然橡胶产量的提升却较为缓慢,由于橡胶树的生长需要一定时间,橡胶产量难以人为提高,同时受气候条件和季节性因素的影响,天橡供应量难以大幅提高。再者,国际市场上泰国、印度尼西亚和马来西亚于去年组成的三国天然橡胶集团,共同控制天然橡胶的产量和出口量,协同对国际天橡价格进行操控,也促使了国际天然橡胶价格的大幅上涨。

  由于我国天胶产量始终陷于45-50万吨区域增减波动,用胶需求消费量则随着橡胶工业的稳步发展而持续扩增,由此而导致天胶进口规模逐渐增长并达到85-90万吨,国产胶和进口胶分别占据国内胶市胶源供应的1/3和2/3份额,国产胶权数较小,进口胶权数较大,国产胶胶价对于进口胶进口成本影响较小,而进口胶进口成本对国产胶胶价影响较大,国际胶市持续上涨,进口胶进口成本也随之水涨船高,而国产胶胶价则受国内产胶季节利空因素压制,由此而导致进口胶进口成本对国产胶胶价呈现升水态势,即内外胶价呈现内低外高倒挂态势,进口胶进口成本对于国内天胶期现货市场构成较强的向上牵制作用。

  我国每年天胶消费中,有接近一半的供需缺口需要进口来弥补,国内天胶市场受国际市场的牵制影响也是不言而喻的。入世之后,我国与世界各国的合作更加紧密,我国的天胶市场也将更加全球化,国际化,这就急需我们用胶企业寻求一种方式抵抗全球胶价上涨带来的风险。

  期货市场的套期保值机制就是应现货企业规避价格风险的需求产生的,通过在期货市场进行与现货市场相反的操作,锁定现货市场的风险,达到保值的目的。

  买入套保用胶企业利用期货市场进行保值主要采取买入套期保值的形式,其介入买入套保的最佳时机主要包括以下几个方面:第一、在上涨趋势当中或后市看涨。用胶企业进入套保的初衷就是为规避价格上涨为现货带来的风险,在下跌趋势当中,是对用胶企业有利的,用胶企业就失去介入期货市场的意义了。因此,用胶企业介入期货市场往往是在后市看涨的情况下。而橡胶这个品种本身就具有一个供给弹性较小,需求弹性较大的特性,在需求持续向好的情况下,天然橡胶产品具有明显的刚性上涨性,这就使用胶企业面临一个矛盾,即希望橡胶产品需求的增加,又担心天然橡胶原料价格的上涨。这种矛盾下是介入期货市场进行买入套保的最佳时机。

  第二、期货价位已处于成本区或低于成本区域。当天胶期价已处于天然橡胶的成本区域时,也是天然橡胶最具投资价值的价位区,这个价区无论对多头投机者还是买入套保者都具有较大的投资价值。相比校来看,这个区域对于买入套保者的意义更大。对于企业买入套保者,有现货作为基础,当价格出现不利时也可以利用交割减少损失,降低风险。天胶的直接生产成本在3800~5500元/吨,植胶企业毛利在30%,国有农场的社会性开支、税费、各种摊派费用等约占橡胶总收入的45%以上,每吨橡胶的综合成本约为9500~12000元。目前沪胶期价已下破10000元大关,临近成本下限,市场凸现其投资价值。

  第三、期货价格明显贴水于现货价格时。许多人认为贴水(期货价格低于现货价格)通常说明未来市场价格会下跌。实际情况恰好相反,一般情况下,贴水表明市场存在需求过剩,或需求过剩的状况正在进一步加剧,而未来的价格会上涨。贴水自然诱发买入套期保值。

  

  支持本次下跌背景因素有几个方面:1、期现基差过大,期价进行合理回归。春节过后,在沪胶市场奔腾上涨的时候,琼胶市场却走出调整走势,价格维持在12500附近上下波动,也确实是与全球胶市相背而驰的走势。东京胶市在2月初突破了125日元/公斤的重要阻力位,通过对比我们发现,东京胶市125日元/公斤的价恰恰与琼胶市12600元/吨的价位是同一水平。也就是说当时沪胶市场15000元/吨的价格不仅高于琼胶市场,同时也远远高于全球胶市的价格。在投机气氛浓厚的天然橡胶期货市场,其价格需要一个理性的回归。

  2、政府宏观调控的措施。天胶价格的高起,使国内许多用胶企业不堪重负,此时中胶协为保护用胶企业的利益,非正式地向政府部门提出呼吁:能否通过宏观手段解决这一问题。中胶协地呼吁为上涨风险已经极高的天胶市场凭添一分政策性的风险。国家通过政策手段进行宏观调控天胶市场可以采取三种方式:第一,动用国有储备。第二,增加关税配额,降低进口成本。第三,降低关税。权衡利弊,国家采用了动用储备的措施。事实上,这一举措并未对当时的市场产生巨大的利空作用,但此举让我们看到国家有意抑制当时的胶价,当时的天胶价格也的确高于其价值太多。

  3、美伊战争出乎意料的提前结束。美伊战争是把双刃剑,当战争一结束,原油价格立即出现了回落,各国对橡胶的紧急购买与储备也嘎然而止。对当时的国际胶市产生较大的压力。

  4、亚洲各国进入割胶旺季。进入4月之后,三大主产国纷纷进入割胶旺季,供给压力减小,胶价随交割季节的到来下滑。

  5、非典对需求的影响。今年全球遭受的另一大灾难就是SARS病毒的袭击,短期内对同内的消费需求影响较大。

  6、RU306合约的巨量交割。一直以来,上交所的橡胶库存在不断增加,给市场带来很大的压力, 随着6月16日天胶期货6月合约最后交易日的结束,天胶期货历史上最大规模的交割宣告完成,该合约以14540元收盘,交割量高达80390吨。8万吨的橡胶何去何从,成为投资者的担忧。

  随着时间的推移,压制天胶期价的因素也在逐步弱化,沪胶市场正在酝酿新一轮的涨势。但市场人气的转变还需要一定的时间,在天胶市场进一步探低寻底之时, 我们对天胶市场后期走势作以简要的分析:(一)国际市场方面:1、需求是牛势的基础。天然胶种植周期长,从幼苗到长成长达7年之久。天然胶价格从1996年开始下跌至去年底才真正结束,从而开始一个新的上升期,周期也正好是7年,这不是巧合。种植周期长意味着供给相对平稳,天然胶供给弹性相对较小,而需求弹性相对较大,往往能够左右价格改变,且一旦需求趋势确立不会在短时间内改变方向。目前天然胶库存维持需求的时间已由之前的几个月变为几星期。需求的短期急增必然会导致价格上涨。当沪胶价格在16000元,东京胶价格约在130元左右,而在目前的割胶旺季,东京胶价格也是在115元/吨,季节性压力并没有使东京胶出现大幅的下跌。

  2、东京胶是全球橡胶的风向标。东京工业交易所的橡胶成交量及持仓量都是橡胶期货当中比较大的,东京橡胶市场价格的变化能够基本反应全球橡胶的供需状况,成为引导全球橡胶的风向标。自天胶进入割胶旺季以来,东京胶价也一度出现了调整(如图),但从长期看,东京胶市仍处于上升通道之中,牛市行情并未结束。与东京胶相对应,沪胶市场也出现了大幅下跌。但由于前期沪胶价格远远升水于东京胶价,所以沪胶的下跌幅度也远远大于东京胶市。目前东京胶价在115元左右,按目前汇率折算到国内沪胶市场的价格约为11040元/吨,可以看出,国内胶价明显贴水于国际胶价,沪胶市场短期内仍有一定的上升空间。

  2、三国政府致力于稳定国际胶价。2002年泰国、马来西亚、印尼成立的三国公司,旨在稳定国际胶价,不再发生天胶价格低于成本价的现象;虽然年初的时候,泰国退出了三国的减产计划,但泰国退出减产计划的主要原因泰国今年的天胶产量已经有所减少。从三大产胶国的利益考虑,三国公司不会任由胶价大幅度下跌。另外,去年阿根廷发生政治经济危机时,豆农曾出现过持豆不持币的现象,而目前印尼的内乱,也给未来天胶供给带来了许多不利因素。

  3、主产国目前天胶供求状况。今年多种因素致使产胶国扩增天胶种植规模、提高天胶产量和出口量。在此背景下,全球第一大天胶生产国、出口国泰国1-3月天胶出口量显著增长36.5%至42.7万吨,全年出口量将可望达到170万余吨,上述出口规模基本恢复至缩减天胶产量、出口量之前的规模。第二大天胶生产国、出口国印尼虽然国内爆发大规模内战,但仍坚持扩增天胶出口量。马来西亚则将较多面积棕榈树改种为胶树,以扩增天胶产量和出口量。各国出口的增加,也恰恰说明了全球今年天胶需求在增加;另外,越南天胶供不应求,已将库存全部售出。虽然产胶国已实施扩增天胶产量、出口量政策,但产销区胶价依然维持坚挺,由此不难推测,全球天胶需求消费不但未有缩减,而且还出现较大幅度增长,国际胶市供需关系正呈现供需双双增长态势。同时,全球主要货币之一美元汇率不断贬值,致使以美元为主要计价单位的胶价不断扬升。另外还有产区遭遇异常不利气候、产销区胶源现货运输遇阻等等利多因素。

  (二)国内市场方面:1、产胶状况及橡胶成本:目前,琼滇产区呈现气温偏高、降雨多少不均、日照较多、土壤湿度墒情偏低、轻微干旱特征,但整体依然较为正常,有利于胶树生长和割胶作业,局部需要人工降雨和人工灌溉,才能增加土壤湿度墒情,缓解旱情,促进胶树生长和割胶作业。同时也需要采取防洪涝防台风措施,预防可能发生的洪涝台风灾害性气候对胶树生长和割胶作业的破坏作用。今年,国内胶市呈现供应需求双双增长,但供应量略小于需求量的利多局面。国际汽车制造商看好国内市场,纷纷将制造基地转移至国内,致使国内轮胎市场显著拓展,天胶需求消费维持10%以上的较大增幅。

  2、对库存及巨量交割的理解。沪胶由于库存增加、库容扩增,沪胶6月合约交割量达8万多吨,成为压制当前天胶价格上涨的主要因素。而从RU306进入6月份的成交价来看,其交割价格应在13300元/吨以上,即使主力合约打算将手中天胶抛到远月,也不会以目前远月天胶的价格卖出,所以RU306的高价位交割不会因交割数量之多打压价格,反而会成为日后天胶上涨的一个提震因素。另外,交易所能够进行库容扩增,也说明沪胶市场的参与群体结构在改变,有更多的现货企业介入到了沪胶市场,同时介入沪胶市场的资金也在增加,期货市场也在扩大,8万多吨天胶能够顺利交割,就说明市场已经认可了这8万多吨的天胶,因此投资者应该以变化的眼光看待变化的市场,而不能把8万多吨的现货看作天胶市场不抗拒的压力。

  3、沪胶贴水于国内现货胶市。期货是能够发现价格的场所,对现货市场具有指导作用,而国内海南橡胶现货市场的交易要远期货市场成熟,其对价格的发现往往先于期货市场。在去年沪胶市场启动之前,海南胶市场就已经表现出了强势;而在今年年初沪胶市场不断出现井喷行情的时候,海南天胶市场却出现滞涨现象,随后也领先于天胶期货市场开始了下跌;目前,琼滇产区现货胶价回落至11700-11900元/吨,销区现货胶价则依然陷于12300-12500元/吨较高区域强势波动。沪胶市场的价格贴水于现货市场1000元以上,在期货市场跌势未改的情况下,现货已经出现了止跌现象,海南胶对沪胶市场的指示作用应引起投资者的关注。

  1、明确套期保值与实物交割的关系。在实际的期货交易中,绝大部分期货合约都采用对冲的方式了结交易,这就意味着大多数期货交易者都是在买进合约后又卖出,或卖出后又买进,很少交割实货商品。这是因为对于期货市场上最基本的两类交易者--套期保值者和投机者来说,他们进入期货市场的目的不是为了实货商品的交割,他们买卖期货合约的目的只不过是把期货合约当作一种工具。套期保值者是把期货合约当作他在现货市场买卖现货商品的保值手段,投机者是把期货合约当作他获取利润的手段。因此,套期保值并不等于实物交割。

  以保值的目的设置头寸。许多现货企业参与期货的初衷都是参与套期保值,但在期货爆利面前,许多企业开始了投机交易,脱离现实生产与销售,最后多以失败告终,因此现货企业必须要认识到套期保值交易的防御性特征,不要企图用套期保值来获取厚利。作为套期保值者,只能根据企业的生产、销售计划及公司的经营目标,结合价格走势,决定是否要保值和保多大量,这样才能真正达到锁定利润,回避价格波动风险的目的。

  以投机的心态处理头寸。在期市套期保值者探索的教训中可以发现,单以保值的目的建立头寸并不能取得理想的保值效果。由于投机资金利用期市的特点,推动期货价格大幅波动,套保企业受资金等影响,有时有但起不到保值作用,甚至还会承担非常大的风险,这种风险来自于单边势或价格巨幅波动。因此,套期保值企业还必须以投机的心态处理头寸,也就是说要把握好保值的价格和时机进行建仓和离场。

  期货市场是一个具有金融性质的市场,是一种投资工具。其货价格有超常变动的可能,因此作为长期从事橡胶现货交易的用胶企业,应充分分析现货市场和期货市场的不同点,改变以投资现化市场来对待期货市场的态度和方法。同时在进行橡胶期货交易时,应详细地考虑到期货市场潜在的投机风险,做好在期价发生超常波动时的思想准备、资金准备以及应对措施。另外,在进行套保业务时,应对橡胶价格的波动区域有一个清醒认识,留足周旋余地,看准价格发展趋势后,选择合适价位入市。

  七、 橡胶买入套保的合约的选择及头寸处理资金使用原则:力求以合同预付款额度衡量开仓保证金,同时必须注意资金使用的分配平衡。

  持仓控制原则:注意产品和原材料库存平衡,以相应合理地控制动态持仓的正常水平。

  几点说明:1、企业的套保策略是比较灵活的,可以在基本面逐步向好,或基本面利于期价快速拉升的时候多建立头寸,而在关键的回调走势减少头寸,规避系统风险。

  由于目前沪胶市场对现货贴水较多,可在近月合约建立多头头寸,但应避免现货月合约;如果期货价格走出异常,持续低于现货价格,可考虑在海口买现货到期货市场交割。其费用包括进库费15元/吨,运输费用170元/吨,仓储费0.40元/吨/天,质检费15元/吨,增值税13%,如果买进数量为X,海口现货价格为P1,上海期货价格为P2,库存时间为T,盈亏L=X(P2-P1)(1-13%)-(15+170+0.40T+15)X(注:海口本地入库费10/t ,贴水210/t;云南入库贴水280/t)。

  用胶企业介入期货市场进行买入套期保值已势在必行;同时,目前的期、现货市场状况也为现货企业入市提供了最佳良机。

  这是一场无声的海啸,没有边际,大多数人甚至不清楚是什么突然吞噬了他们...

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